Глава 3    
Удивительный октябрьский эффект

 

 

Октябрь. Это один из особо опасных месяцев для спекуляции акциями. Другие такие месяцы – июль, январь, сентябрь, октябрь, ноябрь, май, март, июнь, декабрь, август и февраль.

– Марк Твен, "Простофиля Вильсон"

 

 

Но Марк Твен, разумеется, не знал, что его крылатая фраза фактически точно указала, когда достигает основания большинство фондовых рынков. Рисунок 3.1, любезно предоставленный Genesis Financial Data Service, показывает в нижней своей части сезонную закономерность цен акций, измеренных промышленным индексом Доу-Джонса с 1970 года и по настоящее время. Маленький повторяющийся график интересен тем, что он усредняет все месяцы в течение этого времени. (Ранее мы усредняли годы, а теперь мы сосредоточиваемся на месяцах.) В результате график создает сезонную закономерность того, как торговались акции в прошлом. Из данных убирается общий тренд так, что видны колебания от месяца к месяцу. Мы быстро можем заметить, что существует четко выраженная тенденция акций к расту и снижению в определенные периоды в течение года.

Как показывает Рисунок 3.2, большинство важных точек покупки фондового рынка за последние 30 лет имели место именно в октябре. Они приводили к росту рынка, который продолжался в среднем до апреля-мая. Затем рынок чаще всего стагнировал или переходил в нейтральное состояние или даже снижался. В некоторых случаях цены акций просто останавливались или могло иметь место существенное нисходящее движение вплоть до минимумов следующего октября. Это исключительно важная конфигурация, которую рынок демонстрирует раз за разом, год за годом. Это совершенно бесспорное явление. Именно так торгуются акции в течение, по меньшей мере, 30 последних лет. Возникает вопрос, конечно, будут ли акции и дальше продолжать торговаться точно так же.

- рисунок -

Сезонная закономерность промышленного индекса Доу-Джонса

Сезонный максимум

Сезонный минимум

Рисунок 3.1. Сезонная закономерность промышленного индекса Доу-Джонса

- рисунок -

"Октябрьский эффект" 1970 года

Рисунок 3.2. Октябрьский эффект

Снова отмечаю, я не думаю, что будущее обязательно будет разворачиваться точно, как прошлое. Однако человеку свойственно и, кстати, наиболее полезно, смотреть в прошлое, чтобы видеть, насколько сильным может быть его влияние. Иными словами, если это влияние существует в данных до 1970 года, и оно проявляется сильно, можно предположить, по крайней мере, мне так кажется, что это как-то связано с октябрьским эффектом: то есть, фактически инвесторы получают инструмент для тайминга. И этот инструмент является очень точным.

Йейл Хёрш также проделал работу в этом направлении, чтобы посмотреть, в какие месяцы наиболее вероятно достижение рынками дна. Его работа охватила рынки с 1947 по 1975 годы. Он просто определял, сколько важных точек разворота имело место в течение каждого месяца года. За 26 лет, обработанных Йейлом, имело место 65 оснований рынка. Месяцем, в котором оказалось меньше всего рыночных оснований и последующих разворотов, или ралли, оказался апрель. Месяцем, в котором было наибольшее число разворотов рынка в верхнюю сторону, оказался октябрь, причем в этом месяце образовалось 10 из 65 рыночных оснований. Следующим месяцем по частоте разворота акций в верхнюю сторону был июнь.

Йейл пришел к выводу: "Октябрь был убийцей медведей. Здесь заканчивался каждый крупный послевоенный медвежий рынок (1946, 1957, 1960, 1962, 1966 и 1974), за исключением 1970 года". Я хотел бы добавить к этому, что хотя летом 1970 года акции достигли основания, они росли и двигались вбок, казалось бы, топчась на месте, до октября того же года, когда цены по-настоящему рванули вверх к новым максимумам, подобно Карлу Льюису. Поэтому хотя октябрь не оказался концом снижения до минимума 1970 года, он послужил спусковым механизмом для важной точки покупки. Мы видели, как октябрь в типичной для себя манере еще раз послужил подкидной доской, или инкубатором, для мощнейшего ралли фондового рынка.

Есть еще одно исследование Йейла, которому нам следует уделить внимание. В нем Йейл изучил, что делал индекс Standard & Poor's через 30, 60 и 90 дней после каждого месяца. Эти результаты показаны в Таблице 3.1. Пожалуйста, помните, что это исследование было выполнено на данных с 1949 по 1975 годы; следовательно, все, что было после 1975 года – это данные вне выборки. Иными словами, мы снова хотим узнать, как сложатся дела в будущем, основываясь на том, что мы знаем о прошлом.

Суть исследования в том, что октябрь стоит на первом месте по результатам для 30-, 60- и 90-дневных расчетов. Фактически, если бы мы выходили через шесть месяцев после октября, мы получили бы среднюю прибыль 7,2%. Следующим за октябрем месяцем для покупки мог бы быть сентябрь, для которого средний выигрыш за шесть месяцев составил 6,3%. Худшим месяцем для шестимесячного периода держания оказался апрель, который показал чистый выигрыш 1,1% через шесть месяцев после теоретической точки покупки. Март и январь были ненамного лучше, причем оба они показали выигрыш 1,6%.

Таблица 3.1. Где оказался рынок через один, два, три и шесть месяцев (данные за 26 лет, 1949-1975)

 

Основано на средних месячных ценах индекса Standard & Poor's Composite. Перепечатано из Yale Hirsch, Don't Sell Stocks on Monday.

В среднем выигрыш любого данного месяца через шесть месяцев составил 3,7%. Таким образом, это означает, что октябрь практически вдвое превысил среднемесячный выигрыш рынка за период с 1949 по 1975 годы. Я решил протестировать эту идею на периоде после 1975 года, чтобы посмотреть, какие получатся результаты. Таблица 3.2 дает нам новое понимание, а также подтверждение правильности этой общей техники. Я использовал покупку промышленного индекса Доу-Джонса в последний день октября и выход в первый торговый день апреля.

Таблица 3.2. Данные после исследования Хёрша

 

Эта стратегия, по существу такая же, что Йейл описал в своей работе, принесла в среднем 9,05% годовых. Вам следует помнить, что период владения здесь составлял не 12 месяцев, а 6 месяцев. И инвестор, ограничивающий свою деятельность лишь шестью месяцами, добивается таких же хороших результатов, как лицо, полностью инвестированное, полностью подверженное риску при стратегии постоянного владения.

Другой стороной этого уравнения была бы покупка промышленного индекса Доу-Джонса в последний день апреля и выход в последний торговый день октября. Более ранняя работа показала, что апрель был худшим временем для открытия шестимесячной позиции и, конечно, после 1975 года ситуация не изменилась к лучшему. Несмотря на общий значительный восходящий тренд акций, такая стратегия принесла бы инвестору едва 1,1% годовых – точно такой же средний выигрыш был продемонстрирован в исследовании более раннего 26-летнего периода!

Имеет ли значение, какое время вы выбираете для покупки и продажи на фондовом рынке? А как же. Фактически вы можете и должны ставить на это. Данные ясно показывают, что есть время сеять и есть время пожинать. Когда дело доходит до стратегии долгосрочного инвестирования, принятия решений и выбора времени для входа, следует помнить в первую очередь о важности покупки в октябре – и искать точку выхода в апреле.

Разумный инвестор, стремящийся покупать акции в октябре и выходить в апреле, сделал бы в 9 раз больше денег за последние 25 лет, чем инвестор, решивший покупать в апреле и выходить в октябре. Я, разумеется, не хочу ставить против этих шансов; я хочу использовать их, чтобы они работали на меня, а не против меня. И хотя это правда, что рынок может двигаться в будущем не точно так же, именно так он играл в последний 51 год – а это тренд, против которого я не хочу идти. Это настолько шокирующая разница, что ее нельзя объяснить статистической аномалией.

Еще более важно то, что это результаты вне выборки, основанные на более раннем исследовании, продемонстрировавшем это смещение. Иными словами, более ранние исследования могли бы быть использованы каким-то инвестором. Это не просто разбор прошлых полетов. Таблица 3.2 показывает, что имело место после первоначального исследования Хёрша.

Причина октябрьского эффекта

Как всегда, когда человек смотрит на данные фондового рынка и находит значительную аномалию, он интересуется, почему она происходит. Есть ли какая-то причина для этого?

Я думаю, существует очень веская причина для того, чтобы акции достигали основания в октябре. Происходит это главным образом благодаря сочетанию двух факторов. Во-первых, корпорации публикуют данные о своей квартальной прибыли, которая в это время года имеет тенденцию быть несколько выше. Короче говоря, они выбрасывают плохие новости, и рынок переваривает это обычно, создавая октябрьское снижение; плохие новости выводят на рынок продавцов. Это, в свою очередь, приводит к перепроданности рынка. Рынок всегда движется от одного экстремума, или слишком большого количества покупателей, к другому экстремуму, слишком большому количеству продавцов. Плохие новости вызывают один из таких экстремумов – слишком много продавцов.

Затем, однако, появляются хорошие новости! Федеральная резервная система, в своей вечной мудрости, начинает либо снижать процентные ставки, либо увеличивать денежную массу в предвидении рождественских продаж. Это колоссальная доза экономической стимуляции. Такое сильнодействующее лекарство влияет на инвесторов и отражается на их эмоциях и покупке. Одним из сильнейших факторов, влияющих на цены акций, является поведение рынка облигаций. Когда цены облигаций растут, а процентные ставки снижаются, акции начинают расти. Вот и вся причина!

Все это было лучше всего обобщено Хэнком Уильямсом мл. в его песне "Деревенский парень может выжить" ("A Country Boy Can Survive"). Вот слова из этой песни: "Процентные ставки повышаются, фондовые рынки падают, а если отправишься в город, тебя ограбят". Вслушайтесь в это; вам не нужно кончать экономический факультет Гарварда, чтобы понять экономику – вся ее суть в этой песне! Когда процентные ставки повышаются, фондовые рынки падают, и возникают социальные беспорядки. Когда процентные ставки низки, фондовые рынки растут, люди могут отправляться покупать вещи, такие как дома, автомобили, и могут инвестировать в будущее – поэтому они счастливы. В течение этих периодов мы наблюдаем развитие общества, а также мир. Поистине удивительно, что может делать с людьми процветание.

Дело действительно сводится к следующему: когда ФРС стимулирует экономику, цены акций растут. ФРС имеет исторический опыт и причины поступать так во время октября.

Я думаю, что демонстрация вам сезонных тенденций рынка облигаций может лучше всего разъяснить эту мысль. Рисунок 3.3 использует сезонные индексы Genesis, отражающие закономерности торгов рынка казначейских облигаций с 1977 по лето 2001 года.

Как вы можете видеть, облигации обычно росли (это означает, что процентные ставки понижались) примерно с 20 октября и до рождественской недели. Естественно, это происходило не каждый год, но это происходило чаще всего. Это как раз как тот старый совет: "Скачку может выиграть не самый сильный и не самый быстрый, но парень, в этом и суть ставок". Это было ясно различимым и предсказуемым событием, открывавшим путь важному ралли фондового рынка в данное время года.

Помимо тезиса о том, что акции растут, когда процентные ставки снижаются, можно использовать дополнительный фактор в процессе принятия инвестиционных решений в октябре, изучив, как вели себя цены облигаций. Иными словами, если цены облигаций достигают основания и/или поворачивают вверх в октябре (Федеральная резервная система предпринимает положительные действия), то можно занять еще более бычью позицию или использовать это как подтверждение для входа на фондовый рынок.

- рисунок -

Октябрьское ралли облигаций

 

Рисунок 3.3. Октябрьское ралли облигаций

Один взгляд на сезонную закономерность рынка облигаций, и мы можем видеть, что не удивительно, что акции сталкиваются с такими проблемами в первой половине года. Сезонная тенденция показывает, что, начиная с апреля, рынок облигаций обычно идет вниз в течение первых четырех месяцев года. Существует причина, по которой акции делают то, что они делают. Я хотел бы указать, что имеет место переменный эффект отставания между тем, что делает рынок облигаций, и тем, что делает рынок акций. Обычно облигации растут некоторое время, скажем, порядка месяца, прежде чем бычьи настроения подхватывают акции.

Точно так же максимумы фондового рынка образуются не точно тогда, когда своего пика достигает рынок облигаций, а чуть позже. В целом время опережения этого сигнала предупреждения со стороны рынка облигаций о потенциальных максимумах рынка акций составляет от шести недель до шести месяцев. Это плохая новость – не существует точного времени, когда акции сломаются из-за начала повышения процентных ставок. Но могу заверить вас, что каждому медвежьему рынку, который мне приходилось видеть и на котором доводилось торговать, начиная с 1960-х годов, предшествовало повышение процентных ставок и снижение рынка облигаций.

До значительной степени, когда приходит в движение рынок облигаций, начинает двигаться и рынок акций. История неоспорима в одном: облигации чаще всего начинали расти в октябре. Не удивительно поэтому, что лучшие возможности для покупки на фондовом рынке возникали в это же время.

Сводим все вместе

Остановимся и обдумаем на минутку то, что мы уже узнали: на долгосрочной основе большинство важных возможностей для покупки появлялось в годы, оканчивающиеся на двойку или тройку. Мы можем объединить с этим четырехлетний феномен, чтобы еще больше расположить шансы в нашу пользу. Отсюда мы знаем, что идеальные точки для покупки могут появиться в годы, оканчивающиеся на два, которые совпадают с циклической четырехлетней точкой покупки. В прошлом этими годами были 1932 и 1942, которые оба оказались феноменальными и уникальными возможностями для покупки.

Следующая возможность появилась в 1952 году, когда еще одно восходящее движение началось с отката в первой половине 1953 года. Тогда начался прямой восходящий рынок, продлившийся остальную часть 1953 года, а также 1954 и 1955 годы. К тому времени, когда на дворе наступил 1962 год, казалось бы, инвесторы должны были увидеть эту двойную комбинацию четырехлетнего феномена и десятилетней закономерности. К сожалению, это сумели немногие. Но 1962 год послужил как еще одна подкидная доска для нового прямого восходящего рынка вплоть до рекордного максимума 1966 года, когда промышленный индекс Доу-Джонса превысил 1 000. Какой замечательный это был подъем!

1972 год был не самым оптимальным временем для покупки акций; но, опять же, он не совпадал с четырехлетней закономерностью, которая указывала в качестве минимумов 1970 и 1974 годы. Следующей идеальной покупки нам пришлось ждать до 1982 года. Эта комбинация, похоже, оказала огромное влияние на цены, ибо бычий рынок начал двигаться почти вертикально вверх с 1982 года и вплоть до 1999. Историки теперь говорят нам, что это был величайший бычий рынок в истории. Они, однако, не советовали бы вам покупать в то время. И все же исторические записи очень ясны, ибо 1982 год нанес двойной удар и отправил медведей в нокаут.

Напомню, что именно по этой причине я написал книгу "Как процветать в грядущие добрые годы". Именно по этой причине я пошел так далеко и рисковал всей своей репутацией.

Теперь, когда мы видели, как сложился 2002 год, мы отмечаем, что он соответствует четырехлетнему феномену и, разумеется, должны звенеть колокольчики бычьих настроений.

Наконец, мы можем использовать октябрьский эффект, зная, что большинство медвежьих рынков оканчивалось в октябре. Важность здесь в том, что конец медвежьего рынка означает, начало бычьего рынка. Поэтому, думаю, вполне можно считать, что 2002 год представлял для инвесторов чудесную возможность для покупки акций.

Когда я начал писать эту книгу летом 2001 года, я думал, что будет вполне обоснованно сделать еще одно логическое заключение о будущем. А именно, что между тем временем и октябрем 2002 года цены фондового рынка будут двигаться в торговом диапазоне с нисходящим уклоном. Будет ли иметь место значительный медвежий рынок? Я не знал этого по-настоящему, но было мало ожиданий на значительное восходящее движение – до тех пор, пока, конечно, пока мы не вошли в тройную зону супер покупки в октябре 2002 года, имея четырехлетний феномен в год, оканчивающийся на два. Исторические записи прошлого предполагают, что между 2001 годом и нашей точкой покупки могла произойти значительная распродажа. Это вполне соответствовало бы характеру, но не обязательно должно было иметь место. Мои исследования прошлого подтверждают – превыше всего – что наша двойная комбинация является прелюдией к великим бычьим рынкам. Иногда сцена для них готовилась значительным снижением, а иногда нет.

Что делать дальше

Теперь, зная то, что знаем мы, инвестор сталкивается с несколькими задачами. Первая из них, естественно, это подготовиться к следующей точке покупки… и знать, какие акции покупать.

Не будем забывать, что эти технические приемы прогнозирования говорят нам, что у нас должен быть значительный рост рынка в 2005 году и еще один в 2006. Это кажется очень хорошей комбинацией, подсказывая мне, что мы получим замечательное восходящее движение в 2005 и 2006 годах. Это время имеет почти такой же потенциал для важной возможности покупки как то, что было в 2002 году.

В любом случае, зная это заранее, вы должны начать искать акции для включения в свой список покупок. Остальная часть данной книги будет посвящена технике отбора, а также инвестиционным стратегиям, которые можно оптимизировать при наступлении этих превосходных точек долгосрочной покупки. Да, эти технические приемы можно использовать и в другие моменты, но мне кажется кощунственным использовать технику, когда для нее не наступило оптимальное время. В конечном счете, я рассматриваю спекулянтов как игровые казино. Казино строят все эти гигантские отели, гольф-клубы и тому подобное только потому, что имеют небольшое процентное преимущество в игре, которое варьируется от менее 2 процентных пунктов до целых 5 процентных пунктов. И с этим небольшим преимуществом они загребают кучу денег.

Они разыгрывают свою игру оптимальным образом. Они делают деньги по старинке: находят преимущество в игре и никогда не дают вам поблажки (бесплатная комната – пожалуйста, но никогда никагого преимущества в игре, в которую они играют).

Разве не следует нам делать то же самое? Я уверен, что следует. Нет нужды торговать каждый день, и даже каждый год. Долгосрочный инвестор ищет то время, которое дает наибольшее преимущество в его пользу. Как однажды сказал мне мой друг пилот: "Гораздо лучше быть на земле, желая быть в небе, чем быть в небе, желая быть на земле".