История рынка

Как отчет ISM влияет на фондовый рынок

Реакция рынка на ежемесячный отчет ISM по производственному сектору весьма интересна, потому что он выходит в первый торговый день месяца. Узнайте, как вела себя S&P накануне и после этого события в течение последних семи лет.

Дэвид Бьюки

В первый торговый день каждого месяца внимание Уолл-стрит приковывает к себе производственный индекс Института управления поставками (Institute of Supply Management, ISM), потому что он является первым индикатором роста или снижения промышленного производства по сравнению с предыдущим месяцем.

Этот индекс, являющийся результатом опроса управляющих закупками о недавних изменениях в сфере производства, таких как новые заказы, объем выпускаемой продукции и количество рабочих мест, рассматривается как ключевой индикатор общего направления американской экономики.

 

РИСУНОК 1. СРЕДНЕДНЕВНЫЕ ДВИЖЕНИЯ S&P 500

Рынок рос в среднем на 0,31% в день объявления, являющийся первым торговым днем месяца.

Среднедневное поведение S&P до и после выпуска производственного отчета ISM. Январь 1998 – январь 2005 гг.

 

Дней до и после объявления (день 0)

*Среднее снижение между 0% и –0,01%      **Среднее повышение между 0% и 0,01%

 

Чтобы определить, не имеет ли отчет каких-либо ценовых закономерностей, которые можно использовать для торговли, мы изучили движение цены индекса S&P 500 в течение 17 дней до и после даты выхода производственного ISM в течение последних семи лет. Затем мы разбили это поведение в зависимости от ежемесячных изменений производственного индекса ISM (повышение, понижение или отсутствие изменений) и того, соответствовали ли эти значения прогнозам рынка.

Анализ этот открыл несколько примечательных закономерностей, включая тенденцию рынка расти в начале месяца, которую журнал Stock Trader’s Almanac (www.stocktradersalmanac.com) справедливо называет "феноменом первого торгового дня месяца". В то время как Almanac нашел эту закономерность у промышленного индекса Доу-Джонса начиная с сентября 1997 года, настоящий анализ продемонстрировал (и неудивительно), что S&P также стремится расти в этот день – вне зависимости от содержания отчета ISM. Более интересным, однако, оказалось поведение рынка в зависимости от повышения и понижения ISM и от того, соответствовал ли отчет предварительным ожиданиям.

Исследование: январь 1998 года – январь 2005 года

Чтобы проанализировать, как рынок вел себя до и после выхода ежемесячного производственного отчета ISM, мы изучили значение индекса управляющих закупками (Purchasing Managers Index, PMI), представляющего собой взвешенную сводку ежемесячного обзора ISM (именно на эти цифры обращает свое внимание большинство трейдеров) с января 1998 года по январь 2005 года (85 месяцев). Описание опроса ISM и его методологии вы можете прочитать во врезке "Что такое производственный индекс ISM?" (стр.82).

Хотя ISM каждый январь пересматривает исторические данные, мы проследили фактически сообщавшиеся цифры, чтобы точно измерить краткосрочную реакцию S&P. Мы измерили ежемесячные изменения, основываясь на разности между самым последним значением и значением предыдущего месяца, которое институт время от времени пересматривает, чтобы учесть сезонные изменения. Мы использовали пересмотренное значение за предыдущий месяц, если оно появлялось в каждом выпуске, но при иных обстоятельствах ревизию истории игнорировали.

После января 1998 года PMI рос в 38 случаях, падал в 44 случаях и оставался неизменным в трех случаях. Чтобы узнать, как S&P 500 вел себя накануне каждого отчета, мы измерили его дневной рост или снижение в каждый из восьми дней до отчета; мы также измерили поведение S&P в день объявления (день 0) и в следующие восемь дней, что всего дало нам 17 дней.

На рисунке 1 среднедневное поведение S&P в течение этого 17-дневного периода сравнивается с эталонным, или типичным, дневным движением цены с 1998 года (0,02%). В целом индекс умеренно повышался во время недели до отчетов ISM, а также повышался во время недели после их выпуска.

 

РИСУНОК 2. ЭКСТРЕМАЛЬНЫЕ ЗАКРЫТИЯ

Рынок не продолжал свое движение после того, как закрывался в верхних 20% своего дневного диапазона в день объявления, но удерживал свой прирост в течение следующей недели. Напротив, S&P продолжал снижаться в первые два дня после закрытия в нижних 20% своего дневного диапазона в день отчета.

 

Среднедневное поведение S&P после выпуска производственного отчета ISM: сильные и слабые закрытия

Дней до и после объявления (день 0)

*Среднее снижение между 0% и –0,01%      **Среднее повышение между 0% и 0,01%

 

ТАБЛИЦА 1. ДВИЖЕНИЯ S&P 500 ДО И ПОСЛЕ ОБЪЯВЛЕНИЙ ISM

Таблица сравнивает поведение S&P в течение восьми дней до выпуска отчетов ISM, в день объявления (день 0) и в течение восьми дней после объявления. Последние три категории показывают статистику в зависимости от того, повысился, понизился ISM или остался неизменным по сравнению с предыдущим месяцем. В целом поведение рынка носит смешанный характер, но тенденция к росту в день объявления бесспорно присутствует.

 

 

*Среднее снижение между 0% и –0,01%      **Среднее повышение между 0% и 0,01%

 

Рынок отставал от своих эталонных движений в 12 из 17 дней и понижался в период 8-6 дней до выпуска ISM – за эти три дня происходило среднее падение на 0,44%. Затем S&P восстанавливал свои позиции в неделю, предшествующую отчетам ISM. В день объявления S&P подскакивал в среднем на 0,31% и снова рос на третий день (0,18%), прежде чем на пятый и шестой дни начинал распродаваться, по меньшей мере, на 0,16%.

Поддерживается ли движение рынка после выхода отчетов ISM?

Мы проанализировали движение S&P после чрезвычайно высоких или низких цен закрытия в день объявления ISM, чтобы увидеть, сопровождаются ли эти события последовательным поведением цены.

Рисунок 2 (стр.45) сравнивает среднее поведение S&P в течение девяти дней после выпуска ISM (включая день выхода отчета) с его поведением после сильных и слабых закрытий, которые определялись как закрытия в верхних или нижних 20% диапазона дня объявления.

Средний прирост в дни отчетов с сильным закрытием составлял 1,16%. В течение следующей недели индекс не продолжал движение в том же направлении; большую часть он просто придерживался уровня, достигнутого первоначальным ростом. Напротив, дни объявлений со слабым закрытием давали падение курса в среднем на 1,58%, и рынок продолжал снижаться в два следующих дня (на 0,28% и 0,60% соответственно).

К концу дня 8 после слабых закрытий рынок терял дополнительно 1,60%, в то время как после сильных закрытий выигрывал лишь дополнительные 0,14%.

Изучение данных

Таблица 1 (стр.45) сравнивает среднедневное поведение рынка в районе выпуска отчетов ISM с его срединным значением, а также указывает эталонное движение каждого дня, стандартное отклонение и процент прироста. Последние три раздела таблицы распределяют эту статистику в зависимости от того, повысился, упал или остался неизменным индекс ISM по сравнению с предыдущим месяцем.

Первый столбец таблицы показывает, где закрылся рынок в день объявления относительно дневного диапазона. Например, если S&P закрылся посредине между внутридневным максимумом и минимумом, "местом закрытия" будет 50; если он закрылся на своем дневном максимуме или минимуме, "местом закрытия" будет 100 или 0 соответственно.

Среднедневные движения рынка в целом совпадают со срединными движениями, что позволяет предположить, что средние, показанные на рисунке 1, в принципе достаточно надежны (см. врезку "Средняя и срединная"). Оба значения отличаются менее чем на 0,10% в 12 из 17 дней таблицы.

Таблица 1 (стр.45) также показывает, что тенденция к росту в день отчета весьма сильна: рынок не только регистрировал в день объявления крупнейший средний и срединный прирост (0,31 и 0,39% соответственно), но также имеет наибольший шанс развития (63,53%) и имеет тенденцию закрываться в верхних 40% дневного диапазона.

Однако стандартное отклонение дня отчета (1,36%) является четвертым крупнейшим значением таблицы 1, а это указывает на то, что, когда публикуется отчет ISM, волатильность увеличивается. Более подробную информацию см. во врезке "Вариантность и стандартное отклонение".

Низ вверху?

В принципе, скачки S&P в день отчета не удивительны, но поведение рынка до и после изменения ISM кажется непонятным. Например, таблица 1 показывает, что рынок падал в период 5-8 дней до повышения ISM, но прибавлял, по меньшей мере, 0,06% в каждый из пяти дней до понижения ISM.

 

РИСУНОК 3. СРАВНЕНИЕ ПОЛОЖИТЕЛЬНЫХ И ОТРИЦАТЕЛЬНЫХ ОТЧЕТОВ

S&P 500 фактически повышался на большую величину до и после понижений ISM, чем до и после повышений. В день объявления рынок регистрировал средний рост, бывший на 0,24% выше после отрицательных отчетов, чем после положительных отчетов (0,51 и 0,27% соответственно).

Среднедневное поведение S&P: повышение и понижение ISM (1998-2005)

Дней до и после объявления (день 0)

 

Первоначальная реакция рынка на рост и падение значений ISM подчеркивает это парадокс: рынок прибавлял в среднем 0,27% после повышения ISM, но поднимался в среднем на 0,51% после новостей о падении ISM. Кроме того, S&P имел больше шансов на рост в день объявления, если производственный ISM падал, а не увеличивался (72,73 и 66,26% соответственно).

Рынок следовал подобной закономерности в течение восьми дней после отчета: он падал в течение всех дней, за исключением одного, после увеличения ISM, однако рос в течение шести дней после снижения ISM. В сумме S&P снижался на 0,52% в период с первого по восьмой день после положительных отчетов, но соскальзывал лишь на 0,20% в тот же восьмидневный период после отрицательных отчетов.

 

ТАБЛИЦА 2. СООТВЕТСТВИЕ И НЕСООТВЕТСТВИЕ ОЖИДАНИЯМ

В ответ на разочаровывающие отчеты S&P 500 повышался на величину, почти в четыре раза большую, чем после ISM, превышавших ожидания (0,43 и 0,11% соответственно). Однако в последующие два дня эта тенденция изменялась.

 

 

Рисунок 3 (стр.82) сравнивает средний рост и падение S&P в течение 17 дней вокруг отчета ISM с повышением с его поведением вокруг отчета ISM с понижением, подкрепляя неожиданную закономерность, описанную выше.

Обманутые ожидания: сюрпризы ISM

Одним из наиболее важных элементов, определяющих то, как фондовый рынок реагирует на экономический отчет, является то, оказывается отчет выше, ниже или в соответствии с оценками экономистов. Для того чтобы измерить этот аспект поведения рынка, мы сравнили консенсус оценок, рассчитываемый Briefing.com, с фактическими значениями ISM.

 

РИСУНОК 4. ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЕ И ОТРИЦАТЕЛЬНЫЕ СЮРПРИЗЫ

Этот рисунок сравнивает реакцию S&P на бόльшие или меньшие, чем ожидалось, значения ISM. Рынок, несмотря на разочаровывающую новость, первое время рос.

Среднедневное поведение S&P:
сравнение лучших, чем ожидалось, и худших, чем ожидалось, значений ISM (1998-2005).

Дней до и после объявления (день 0)

*Среднее снижение между 0% и –0,01%      **Среднее повышение между 0% и 0,01%

 

С января 1998 года отчет ISM оказывался выше ожиданий рынка в 33 случаях, ниже их в 51 случае и соответствовал оценкам один раз. Таблица 2 (стр. 83) сравнивает то, как рынок реагировал на бόльшие и меньшие, чем ожидалось, значения в день объявления и через восемь дней после них.

В день объявления S&P непредсказуемо вырастал в четыре раза выше в ответ на разочаровывающие отчеты, чем после отчетов лучших, чем ожидалось (0,44 и 0,11% соответственно). Рынок также имел более высокое среднее закрытие после разочаровывающих отчетов ISM, чем после лучших, чем ожидалось, цифр (66,17 и 59,92 соответственно). Наконец, S&P больше был склонен к росту после плохих цифр, чем после лучших, чем ожидалось (70,59 и 51,52% соответственно).

Однако эта закономерность изменялась на первый или второй день после дня объявления. В течение двух дней после выхода лучших, чем ожидалось, отчетов ISM рынок повышался на дополнительные 0,29%, и, наоборот, S&P падал на 0,25% в тот же двухдневный период после разочаровывающих отчетов.

Рынок имел тенденцию падать в последнюю неделю окна нашего анализа, но падал глубже после положительных сюрпризов, чем после разочаровывающих (среднее падение –0,66% и –0,24% в период с четвертого по восьмой дни, соответственно).

Рисунок 4 сравнивает средний рост и падение S&P после всех отчетов ISM с его реакцией на лучшие и худшие, чем ожидалось, отчеты. Хотя поведение рынка носило смешанный характер вне зависимости от того, удивляли или разочаровывали экономистов отчеты ISM, рисунок 4 подтверждает, что S&P имел тенденцию повышаться после значений ISM менее ожидавшихся.

Торговые идеи

Некоторые закономерности поведения рынка в период до и после выхода отчетов ISM опровергают здравый смысл, но солидность роста S&P в день объявления можно использовать как отправную точку для различных торговых идей.

Например, если условия конкретного рынка и другие вводные данные поддерживают сделку, кажется разумным подумать об открытии длинной позиции на закрытии дня перед отчетом ISM, особенно если вы думаете, что его значение может понизиться или разочаровать аналитиков. Но не забывайте, что крупномасштабные тенденции тренда рынка важнее этих краткосрочных исторических тенденций.

Дополнительная литература

 

o        “The Fed effect,” Active Trader, January 2004, p. 20.

o        “Trading the monthly jobs report,” Active Trader, June 2004, p. 26.

o        “Gross Domestic Product (GDP) and the stock market,” Active Trader, November 2004, p. 76.

o        “The S&P Witch Project,” Active Trader, December 2004, p. 82.

o        “New Year’s patterns and the January Barometer,” Active Trader, January 2005, p. 72.

o        “How the Consumer Price Index (CPI) affects the S&P 500,” Active Trader, February 2005, p. 26.

 

В этих статьях анализируется, как вел себя S&P 500 до и после наступления различных рыночных событий, таких как заседания Федеральной комиссии по открытому рынку, дни истечения фьючерсов и опционов или ежемесячные экономические отчеты.

Вы можете купить и скачать прошлые статьи Active Trader на странице www.activetradermag.com/purchase_articles.htm

Что такое производственный индекс ISM?

Отчет о состоянии производственных предприятий Института управления поставками (ISM) объединяет результаты ежемесячных опросов более чем 400 его членов в двадцати отраслях, которым задают вопросы о том, повышаются, понижаются или остаются неизменными по сравнению с предыдущим месяцем показатели по десяти аспектам производственной деятельности (новые заказы, производство, занятость, снабжение, складские запасы, потребительские запасы, цены товаров, запаздывание с исполнением заказов, новые экспортные заказы и импорт).

Экономисты уделяют наибольшее внимание Индексу управляющих закупками (PMI) Института, который представляет собой взвешенную сводку первых пяти разделов опроса – новые заказы (30%), производство (25%), занятость (20%), снабжение (15%) и складские запасы (10%). ISM также отслеживает каждую из этих пяти категорий с помощью отдельных индексов.

Время выхода отчета является одной из причин, по которым он привлекает столь пристальное внимание экономистов. ISM публикует свои данные в 10 часов утра по восточному времени в первый торговый день месяца, а это означает, что он дает первый взгляд на то, как вела себя экономика в предыдущем месяце.

PMI рассчитывается путем сложения половины процентной доли управляющих, которые говорят, что производственная деятельность не изменилась, с полной процентной долей управляющих, которые говорят, что она повысилась. Например, предположим, что 70% не увидели за месяц изменений в производстве, а 30% считают, что оно увеличилось. В результате значение PMI будет равно 65, или 35 (70/2) + 30. Индексы по пяти категориям рассчитываются таким же образом.

Значение PMI выше 50 означает, что производственный сектор (и общая экономика) растет, а значение ниже 50 означают снижение.

Производственный отчет ISM начал выходить в 1931 году в ответ на требования со стороны администрации Гувера предоставлять более злободневные экономические данные, а в июле 1997 года Институт начал выпускать новый – непроизводственный – индекс, или индекс сферы услуг (т.е. здравоохранение, финансы, недвижимость и т.д.), в котором используется такая же методология.

Среднее и срединное

Среднее значение ряда данных представляет собой сумму значений, деленную на число значений в ряде. Если ряд состоит из десяти чисел, их надо сложить и разделить на десять, чтобы получить среднее.

Статистическая слабость среднего значения заключается в том, что оно может быть искажено чрезвычайно большими или малыми значениями. Например, среднее значение ряда 1, 2, 3, 4, 5, 6 и 200 равно 28,5 (228/8). Уберите 200, и среднее оставшихся семи чисел будет равно 4, что гораздо лучше представляет эти числа, чем 28,5.

Срединное значение может помогать проверять, насколько представительным является среднее значение. Срединное значение набора данных равно его центральному значению (когда ряд имеет нечетное число элементов) или среднему двух центральных элементов (когда ряд имеет четное число элементов). Срединное менее подвержено искажению из-за экстремальных непредставительных значений, чем среднее. Срединное ряда 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 и 200 равно 4,5 ((4+5)/2), что гораздо больше соответствует большинству чисел в ряде.

Вариантность и стандартное отклонение

Вариантность измеряет то, как распределена группа значений – иными словами, насколько они отличаются друг от друга. Математически вариантность является средним квадратным "отклонением" (или разностью) каждого числа в группе от среднего значения группы, деленным на число элементов группы. Например, для чисел 8, 9 и 10 среднее равно 9, а вариантность равна:

{(8-9)2 + (9-9)2 + (10-9)2}/3 = (1 + 0 + 1)/3 = 0,667

Теперь рассмотрим вариантность более широко распределенного ряда чисел: 2, 9 и 16:

{(2-9)2 + (9-9)2 + (16-9)2}/3 = (49 + 0 + 49)/3 = 32,67

Чем более разнообразны цены, чем выше их вариантность – тем более широко они распределены. Чем более разнообразны изменения цены рынка день ото дня (или неделя от недели и т.д.), тем более переменчив этот рынок.

Распространенным применением вариантности в торговле является стандартное отклонение, являющееся квадратным корнем из вариантности. Стандартное отклонение 8, 9 и 10 равно: √0,667 = 0,82; стандартное отклонение 2, 9 и 16 равно: √32,67 = 5,72